5.寻找数（shù）字资产配置的“黄金比例”

——也（yě）许不存在一（yī）个终极的（de）“最优配置”比例，但我（wǒ）们可以在特定目标约（yuē）束下通（tōng）过比特币优化投（tóu）资组（zǔ）合

历史相关性测试（shì）表明，比特币是所有数字资（zī）产的风（fēng）向标，这一点在可见的未来内也大概率不（bú）会改变。所以为简化测试方法，我们在以下的资产配（pèi）置（zhì）测试中，将（jiāng）使用比特币作为数字资产的唯（wéi）一标的。为了找到比特币配置（zhì）的“黄金（jīn）比例”，这（zhè）里将引入马科维茨（Markowitz, 1952）提出的“效率前沿”（Efficient Frontier）概念（niàn），这一概（gài）念为现代（dài）投资组合理论奠定了基（jī）础。

该理论认为（wéi）投资（zī）者会（huì）在预期收（shōu）益和风险之间做出平（píng）衡选择，而“有（yǒu）效前（qián）沿”上的组合是（shì）收（shōu）益和风险的最优资产组（zǔ）合。

在这里，我们将跳过对马科维茨（cí）或资本资产定价（jià）模型(CAPM)的详（xiáng）细介绍，直接使用他（tā）的理论来指（zhǐ）导计算并展示（shì）结果。

5.1 理解黄金如何改（gǎi）善一（yī）个（gè）投资（zī）组合

为了更好（hǎo）地（dì）理解比特币（bì）的本质，首先让我们（men）看看传统的投资组合如何利（lì）用黄金来优化其风险回报（bào）率。

与上（shàng）文相同，我（wǒ）们假设一个简单（dān）的传统60/40股票和债券（quàn）投资“基础组合（hé）”如下:

然后，我们将全球最大的黄（huáng）金ETF——GLD（SPDR Gold Shares）作为一种另类资（zī）产的加入（rù）资产池备选（不必须加入组（zǔ）合）。样本测（cè）试期设（shè）定为2005年至2019年，初始资本为1万（wàn）美元，那么夏普比率最高的配置为（wéi）:

由于Vanguard Total International StockIndex Fund Investor Shares和PIMCO Global BondOpportunities Fund (unhehedge) Institutional Class的风（fēng）险回（huí）报率不够好，“最高夏普（pǔ）比率（lǜ）组合”里将不（bú）会有这两种证券（quàn），但（dàn）黄金配置比例为2.47%。那么，黄金（jīn）的（de）加入给投资组合（hé）带来（lái）了哪些变化呢？请看下图（tú）：

表格 7：基础组（zǔ）合（hé）与经黄金（jīn）优化组合的2005~2019表（biǎo）现（最优结果红色加粗显示）

表格（gé）7可以看出，尽管期末收益及年（nián）复合增长率传统的60/40组合要高于最（zuì）大夏普率组合，但其实基（jī）础组合（hé）每承（chéng）担1单位波（bō）动风险只（zhī）能获（huò）得（dé）0.51单位的（de）回报，而加入黄金且（qiě）比例经过最大夏普（pǔ）率目标优化后，夏普率大幅升高至1.07，意（yì）味（wèi）着（zhe）每承担1单（dān）位波（bō）动风险可以（yǐ）获得1.07单位的回报。同时，Sortino Ratio由0.86翻倍升至了1.78，显示（shì）加入了黄（huáng）金的组合（hé）针对（duì）下行风险有着更高的补偿。