作者：币安（ān）研（yán）究院 江金泽（zé）；分布式资本 蒋（jiǎng）新

顾问：分布（bù）式（shì）资本 沈（shěn）波、孙铭、余文（wén）波（bō）、姚镜（jìng）仪（yí）

来源：公（gōng）众号 分布式资本

原文链接：https://mp.weixin.qq.com/s/_c09eRxi4mdlb1nkn2k9KA

摘（zhāi）要：

1. 在宏观环境进（jìn）入长期低利率（lǜ）、经济低（dī）增长、高（gāo）不（bú）确定性的三期叠加背景下，优（yōu）质资产（chǎn）拥挤而稀缺。而以（yǐ）比特币为代表的新型区（qū）块链数（shù）字资（zī）产（chǎn）的崛起给传统组合配置带来了新思路。

2. 数字资产的价值（zhí）捕获场（chǎng）景（jǐng）可以分为：价值（zhí）贮藏、实用（yòng）价值、交易媒介、投机价值（zhí）。

3.  一项（xiàng）针对欧美150所大学的（de）调查显（xiǎn）示，94%受（shòu）访单位已经配（pèi）置了加密数字货币相关（guān）资产。大学捐赠（zèng）基（jī）金已经作（zuò）为（wéi）将加密数（shù）字货（huò）币作为一种另类资产进行积极配（pèi）置。

4. 无（wú）论（lùn）是在长（zhǎng）周期还是短（duǎn）周期内，比（bǐ）特币的（de）回报与主流大（dà）类资产的相关性极低。且其收益率（lǜ）分布正偏（piān）且（qiě）“肥右（yòu）尾”，表现出（chū）极高的收（shōu）益（yì）-风险（xiǎn）比。

5. 基于Markowitz的现代投（tóu）资组（zǔ）合理（lǐ）论，在传统投资组合中加（jiā）入（rù）比特币，不但可以在（zài）给定波动范围（wéi）内（nèi）最大（dà）化回（huí）报（bào），也（yě）可（kě）以在给（gěi）定预期回（huí）报（bào）目标下最小化风险（xiǎn）。

6. 投资数（shù）字资产的收益（yì）不仅仅来自“资本利得（dé）”，还包（bāo）括“利息收入”及“再投资收入”。

7. 对于机构（gòu）投资者来说，数字资产头寸配置还（hái）有其他一些（xiē）间接（jiē）的（de）方法，如投资数（shù）字资产挖矿、投资数字（zì）资产衍生品、投（tóu）资区块链公司（sī）股权等。

目录

1.数字资（zī）产的分类和（hé）终极价（jià）值来源

2.将（jiāng）加（jiā）密（mì）数字（zì）货币作为一种（zhǒng）另类资产（chǎn）

3.检验比特币（bì）的（de）收益率的统（tǒng）计特性

4.将比特币（bì）加入资（zī）产组合的历史回测（cè）

5.寻找数字资产配置（zhì）的“黄金比例”

6.资本利得（dé）之外的收益来源

7. 数字资（zī）产之门的正确打开方式

区块链技术应用已延（yán）伸到数字金融、物联（lián）网、智能制造、供应链（liàn）管理、数字资产交易等多个领域。

区块链网络改变（biàn）了传统的（de）生产（chǎn）和记账环节，链（liàn）上数字（zì）资（zī）产（chǎn）与着区块链网络共生相融，在很多应用场景下是整个区块链生态系（xì）统循环的血（xuè）液，承载着价值流转、激励的重（chóng）要功（gōng）能，本文（wén）试图从以（yǐ）比特币为主的（de）数字资（zī）产（chǎn）特性的分析入手，从机构投资者资产（chǎn）配置的角度对如下问题进行解答，数字资产的——

●     使用场景（jǐng）是什么（me）？

●     价值捕（bǔ）获（huò）从何而来？

●     在（zài）复杂（zá）资产（chǎn）组合里的配置意义是什么？

●     当前监管环（huán）境下，机构应该如何入场？

尤其随着全球（qiú）经（jīng）济进入（rù）缓慢增长周期的共识越来越强，低利（lì）率甚至负（fù）利（lì）率卷土（tǔ）重（chóng）来或成为常态，美国、欧洲等发达地区的等政治不确定（dìng）性（xìng）上升，伴随优质资产的高拥挤和稀缺，传统投资管理人面临前所未（wèi）有的压力和挑战（zhàn）。

上一次的全球性经济衰退（tuì）发（fā）生在11年前，危机起源（yuán）于金（jīn）融体系（xì）的系统（tǒng）性崩溃。伴随着（zhe）崩塌（tā）的旧金（jīn）融秩序（xù）。一种由非金融机构创造的新兴资产的比特币诞生，十（shí）余年的发展市值已经超过1400亿美（měi）元（2019年10月），大致和（hé）科威特、匈牙（yá）利、乌克兰等（děng）国（guó）的GDP相当，已然成为（wéi）一种具备相当市（shì）场深度和共识的（de）新兴大（dà）类资产，了解（jiě）“比特币们”的特点将（jiāng）成为资产管理人的必修课。

本（běn）文以实证检验，展示了（le）比特（tè）币（bì）与传统（tǒng）大类资产之间相关性极低（dī），同时回报-风险比冠绝几（jǐ）乎所资产类别，为投（tóu）资组合多元化提供了难得的机会。