1. 数字资产的分类和（hé）终极价值来源

关于数（shù）字资产（chǎn）的分类（lèi）目前没有统一权威（wēi）的定（dìng）义（yì），在监管、学界、从业者（zhě）之（zhī）间的争论亦颇多，比如很多从业者认为比特币或（huò）门罗币可以（yǐ）作为货币被使用（yòng），然而主要国（guó）家的监（jiān）管层几乎无一承认这一点。再或者一些实用类通证（Utility token）是否属于证券，监管和（hé）项目（mù）方之间（jiān）的争论也从未停止过。暂不论具（jù）体案例应（yīng）该如何分类，综合各（gè）方观点，目前（qián）主要的可分类属性包括（kuò）：

●     私人（rén）货币，即一种（zhǒng）没有主权背（bèi）书但交（jiāo）易（yì）对（duì）手方互相认可的交易中介

●     记账（zhàng）单（dān）位，可以用来度量商品或服务价值的工具

●     虚拟资产/商品，一种可（kě）以（yǐ）被（bèi）法（fǎ）币计量，预（yù）期可以带来经济利益或经济效用的数字（zì）资（zī）源，可（kě）以作为（wéi）价值（zhí）存储

●     证券型代币，本质（zhì）是（shì）证券的（de）电（diàn）子化证明，可以是股票类（lèi），也可以是（shì）债权类

如（rú）果说（shuō）将数字（zì）资产分（fèn）类主要是（shì）监管规则制定或学术界的问题，但更（gèng）重要的是，无法（fǎ）清晰的观察和（hé）计量（liàng）数字资（zī）产的价值捕（bǔ）获（huò），是很多机构投资者对这一领域（yù）望而却步的主要原因。

这一点并不奇怪（guài），即（jí）便是在1602年就诞生了（le）第一支现（xiàn）代股票（piào），但如今被普遍接受（shòu）且看上去并不复（fù）杂的现金流折现（DCF）估值法也是在1960年（nián）代以后（hòu）才被广泛使用。

鉴于很多（duō）数字资产身（shēn）兼多重属性，传统的估（gū）值方法很难简（jiǎn）单套用，我们可以总（zǒng）结出数（shù）字（zì）资产（chǎn）的核心的（de）价值捕获主（zhǔ）要（yào）有以下四大分（fèn）类，八种（zhǒng）来源：

表格1：数字资产价值（zhí）来（lái）源分类

以上任何（hé）一（yī）种方式都可以满足特定的需求，从而创造价值（zhí），从而（ér）赋予数字资产/虚拟货币/数（shù）字通证终极（jí）价值来源。

价值贮藏（Store of value）分类中，资产（chǎn）抵押和现金流抵（dǐ）押的数（shù）字资产的（de）本质（zhì）是传统债（zhài）权类、权益类（lèi）资产的数字化，估值可（kě）在相应（yīng）的传（chuán）统估值模型中稍作修改：

增加溢价：区块链技术能带来优于传统资产的部分，包括减少资（zī）产交割的（de）对手方风险，降低金融清结算成（chéng）本等带来的溢价;

减去折（shé）价：区块链技术增加的风险，如（rú）智能合约的（de）安全性、特殊（shū）的攻击方法（fǎ）（如51%攻击）等带来的（de）折价（jià）。

此外，亦有使（shǐ）用成本法对数字资产进行估值的（de）案例，类（lèi）似原（yuán）油、黄金等商品经（jīng）常采用的估值（zhí）参考法，不（bú）过问题在于很多工作量证明（PoW）的数字（zì）货币的成本是（shì）随（suí）着参与者变化而动（dòng）态变化的，成本估值（zhí）法很难拥有长期（qī）参考意义。

对（duì）实用价值（zhí）（Utility value）部分，一种可以借鉴的方法是（shì）货币数量理论，即：

某区块链网络的总经济效用（yòng）=物价水平（píng）*数量服务总（zǒng）量（liàng）=代币价格*代币流通量*代（dài）币流速（一年内（nèi）被（bèi）易手的次数（shù））

变换等式可（kě）得：

代币（bì）价格=网路（lù）总经济效（xiào）用/（代币流（liú）通量*代币流速）

货币数量理论（lùn）估值法是目前比较容易被市（shì）场接受（shòu）的（de）方法，不过这个估值方法（fǎ）的核心问题（tí）是我（wǒ）们必（bì）须先估算出网络总效（xiào）用的经（jīng）济（jì）价值（相对类（lèi）比法），以（yǐ）及计算（suàn）出相对准确的代币流速，可能会（huì）与（yǔ）本网络（luò）的实际情（qíng）况产（chǎn）生较大的误差，或许需要辅助其它绝对估值法（例如NVT及其变（biàn）种（zhǒng）法（fǎ），梅（méi）特卡夫网络价值法）进行（háng）校正。

对于交（jiāo）易（yì）媒介（Medium of exchange）的（de）价值可使用类（lèi）比估值法（fǎ），比如假设或统（tǒng）计全（quán）球有多（duō）少转（zhuǎn）账或贸易量使用数（shù）字货币（bì），然后对其需求量进行倒推。

投机价值（zhí）（Speculative value）分（fèn）类下数字资产（chǎn）的定价则更加复杂，是在理性（xìng）投资人的（de）假设上进行分（fèn）析，还是从行为金（jīn）融（róng）学的（de）角度（dù）去分（fèn）析，历来在传统金融市场里都（dōu）尚无统一的声音（yīn）。

具体估（gū）值方法（fǎ）并不是本报告的讨论（lùn）重点，且与传统金融市场一样，计（jì）算资产（chǎn）价格时（shí）取的一些参数很大程度上基于对未来的（de）预期（qī）假设，本报告我们（men）仅将再举出两个具体的案例以便直观感受为（wéi）什么数字资（zī）产的（de）价（jià）值不仅仅是看不（bú）见摸不着（zhe）的“共识（shí）”，而（ér）是实实在在的“钱”。

案例1：作为交易媒介的价值捕获

2018年全年比特币网络承（chéng）载了价值3840亿美元的链上转账，世（shì）界银行统计估算2018年全球（qiú）跨境汇款总金额为6890亿（yì）美元。相应（yīng）的为了维持比特（tè）币这（zhè）个网络的（de）运转，2018年挖矿电（diàn）力消耗约为（wéi）27亿美元，而全球跨境（jìng）转账手续费（fèi）480亿美元。

即比特币网络仅（jǐn）用（yòng）18分之1的成本，承载了全球（qiú）跨境汇款（kuǎn）规模的（de）56%的交（jiāo）易（yì）量，降低了成本，提高了效率，同时也（yě）创造了（le）价值（zhí）。同样的逻辑还（hái）可以延伸到（dào）其它区块链网络，比如（rú）以太坊（fāng），比特币现金或者恒星币，他们的网络维（wéi）护费用将比（bǐ）比特（tè）币更（gèng）低，可能只有数（shù）十甚（shèn）至数万分之（zhī）一。

以上我（wǒ）们（men）简（jiǎn）要探讨了（le）大部分数字资（zī）产/数字货币的终（zhōng）极价（jià）值来源，在此价值存在的基础之上，接下（xià）来我们（men）将（jiāng）从金融市场投资实务的角（jiǎo）度分析为什么金融（róng）投资机（jī）构应该配（pèi）置加密数字资（zī）产。