[摘要] 人们对于（yú）比特（tè）币的需求是非常（cháng）复杂的，不同的需求（qiú）相互交织在一（yī）起（qǐ），推动着比特币（bì）价格的持续演变。汇率变化主要（yào）反（fǎn）映了法币之间的交换（huàn）价（jià）格（gé）波动，比特币（bì）作为（wéi）具有（yǒu）货（huò）币属性的重（chóng）要交易（yì）媒介（jiè）和参照物，出于避险的需求，在人民币兑美元汇率变化的条件下，本文研究表明（míng），比（bǐ）特币（bì）价格波动与人民（mín）币（bì）汇率呈现较弱的负相（xiàng）关（guān）关系（xì）。

[关键词] 比特币价（jià）格，人民币汇（huì）率，负相关（guān）

Buchholz等人（rén）(2012)认为，比特币价格的（de）主（zhǔ）要（yào）驱（qū）动因素是比（bǐ）特（tè）币在（zài）数字货币市场上的供给和（hé）需求关系（xì）。一般地来说，比特币的需求主（zhǔ）要由它作为交换媒介（jiè）的价（jià）值决定（dìng）(即未来交换时的价值（zhí）)，因此只要人（rén）们（men）使用比特币作（zuò）为交换媒介，比特币的（de）内在价值就不会（huì）消失，这是比（bǐ）特币价（jià）格的决定性因素（sù）。此外，作者认为（wéi）还有另外三个（gè）因素可能深刻地影响比特币的需（xū）求，一（yī）是由（yóu）于比特币的（de）供给是恒定的，因此无可避免地会产生通（tōng）货紧缩，从而产（chǎn）生长（zhǎng）期（qī）的投资需求；二是由于（yú）比特币价格的剧烈波动，导致短期的（de）投机需求也很旺盛；三是由（yóu）于（yú）法定货币汇率波动、贬值预期（qī）等（děng）影（yǐng）响，引起人们部分地放弃（qì）法（fǎ）币、买入比特币的（de）避险需求。

可以认为，人们对于比（bǐ）特币（bì）的需求是非常复杂（zá）的，不同的需求相互（hù）交（jiāo）织在一起，推动着（zhe）比特币价格的持续演变。汇率变化主（zhǔ）要反映了（le）法币之间的交换价格波动，比特币（bì）作为具（jù）有货币（bì）属性的重要交易媒介和参（cān）照物，出于避险的（de）需求，在人（rén）民币（bì）兑（duì）美元汇（huì）率（lǜ）变化的条（tiáo）件下，比（bǐ）特币价格波动是否受到某种影响？本文即试图探（tàn）讨这一问题。

一、问题导出和（hé）研究路径

2017年12月17日，比（bǐ）特币创（chuàng）下19875美元（火币网（wǎng）价格（gé），由（yóu）东方财富choice数（shù）据提供，下（xià）同）的历史高点（diǎn），此后经历（lì）连续五天下跌后开始反弹，在2018年1月6日反弹至阶（jiē）段（duàn）高点（diǎn）17457美元。进入2018年之后，比特币价（jià）格（gé）剧烈波（bō）动，总体延续下跌趋势，至6月25日创下（xià）5766美（měi）元年内（nèi）低（dī）点，此后有起有（yǒu）落，截至9月28日（rì），报6621美元。与此同（tóng）时（shí），2018年（nián）人民币汇率也大幅波动（dòng），从（cóng）1月2日6.5006（美元离岸人（rén）民币-CNH，由东（dōng）方财（cái）富choice数据提供，下同）升至3月26日（rì）6.2541，中间有所反复，此后开始转跌（diē），特别是中美（měi）贸易摩擦升级后，人民币兑美元汇（huì）率下跌（diē）较快，8月15日达（dá）到年内低点6.9474，此后经过（guò）央行调整外汇风险准备金等干预，人民币汇率开始稳中略升，截至9月28日，报6.8770。

外汇流出对于一国经济持续稳定发展往往具（jù）有负（fù）面影响，近期阿根廷、土耳其、巴基斯坦、巴西（xī）、南（nán）非（fēi）等（děng）国（guó）的汇率下跌引起（qǐ）全球关注即是现实的证明。为了稳定汇率（主要是降低（dī）人民币兑（duì）美元（yuán）贬值预期，防止外汇流出），我国目（mù）前（qián）实施（shī）有管制的（de）购汇制度（dù），居民部（bù）门购（gòu）买外汇（主要是美（měi）元）受到一定（dìng）限制。同时，我国对比特（tè）币等数字货币主要持怀疑态度（dù），境内数（shù）字货币交易所全部关闭，但是通过柜台交易、点对点交易等购买以比特币为主的（de）数字货币（bì）的通道依然存在（zài）。因此，如果（guǒ）怀有人民币兑美元继续贬值的预期，通过各种渠道买入比特币避险，成（chéng）为（wéi）部（bù）分居民的选择。由于我（wǒ）国人（rén）口（kǒu）众多（duō），比特币爱（ài）好者（zhě）广泛，多年（nián）来经济实力持续增长，购买能（néng）力强劲，随着避险需求上（shàng）升，我国部（bù）分（fèn）居（jū）民买入（rù）比特币可能会引起（qǐ）比特币价格的上升（shēng）。

因此，本文研究的假设为：人民（mín）币（bì）兑美元汇（huì）率下跌（diē），比特币价格上升。

为了论证这（zhè）一假（jiǎ）设，作者从东方财富choice数据截取了2018年1月1日（rì）至9月28日的比特币价（jià）格数据和美元离岸（àn）人民币（CNH）数据，以（yǐ）进行统计分析（xī）。另外，由（yóu）于CNH在周六（liù）周日没（méi）有交易，数据缺失，作者将周五和下（xià）周一的数据均值作为周（zhōu）六周日的数据，以此形成每日的连续数据。在（zài）数据（jù）选取上，作者认为美元对（duì）离岸人民币更能（néng）反映真实的汇率，因此（cǐ）没有采用美（měi）元对在（zài）岸人民币汇率数据。

同时，作者认为汇率变化和比特（tè）币（bì）价格波动可能产生的联系是（shì）即时的，即（jí）可以（yǐ）瞬间反映（yìng）出来，不存在明显的时滞性，因此在方（fāng）法（fǎ）上，拟采（cǎi）用一元回归分析方法等进行分析。

二、数据分析及结果（guǒ）

以（yǐ）美（měi）元兑离岸（àn）人民币（bì）汇率为自变（biàn）量，以比特币价格为因（yīn）变量，作者（zhě）对2018年1月1日-9月28日的汇率和比特币价（jià）格进行了一元回归分析，结果图示如下（图1）：

图1 比特币价格和人民币兑美（měi）元汇率的对照图（tú）

根（gēn）据图1，在置信度为（wéi）95%的水平下，比特币价格（gé）和人民币（bì）兑美元汇率之（zhī）间（jiān）存在Y=-4178.4X+35556的（de）负（fù）相关关系。其中，Y为比特（tè）币价（jià）格，X为人民币兑美元汇率。

一般认为，回归中（zhōng）|r|大于等于0.8时为两变量间（jiān）高度相关、|r|大于等于0.5小于0.8时认（rèn）为两变量中度相关、|r|大于等（děng）于0.3小于0.5时（shí）认（rèn）为两变量低度相关或弱相关、|r|小于0.3说明相关程度为（wéi）极弱相关或无相关。图（tú）1中比特币价格和人民币（bì）兑美元汇率的相关系数R = 0.4316，因（yīn）变量和自变量的相关程度为低度相关；测（cè）定系数R² = 0.1862，说（shuō）明回（huí）归方程的拟（nǐ）合优度很（hěn）低。从回（huí）归（guī）结果（guǒ）来看，本文的研（yán）究假设得到弱有效的支持。

作（zuò）者最初认（rèn）为比特币价格和（hé）人（rén）民币兑美（měi）元汇率之间（jiān）存在比（bǐ）较明（míng）显的负相（xiàng）关关系，图1的分析结果可以（yǐ）说与作者最初的认知存在较大出入。为（wéi）了进一（yī）步（bù）探讨汇率变动与比特（tè）币价（jià）格波动的关（guān）系，作者（zhě）将每日汇率波动的差值乘以10000（即（jí）常说的BP差值）和每日（rì）比特币价（jià）格波动的（de）差值进行比较，结果如下图所示（图2）：

图2 人民币汇率变动差值和（hé）比特币价（jià）差比较

对图2进行分析，可以看出：（1）人（rén）民币汇率变（biàn）动方向和比特币价（jià）差变动（dòng）方（fāng）向的规（guī）律性较差，有时汇率上升比（bǐ）特币价格下跌，有时汇率下跌比（bǐ）特币价格（gé）下跌（diē），有时二（èr）者波幅（fú）很小，并不（bú）呈现明（míng）显的同向或者反向（xiàng）运动的规（guī）律（lǜ）；（2）以4月中美贸易争（zhēng）端升级为分界（jiè）点，之前以（yǐ）汇率上升比特币价格（gé）下跌为主，之后以汇率（lǜ）下（xià）跌比（bǐ）特币（bì）价格上（shàng）升为主，进（jìn）入7月后（hòu）汇率波（bō）动和比（bǐ）特币价（jià）格（gé）波动（dòng）的负相关性明显增强。

结合图1回归分析和图2比较分析，可以认为（wéi）：（1）比特币价格波动和美元人民币汇率变化呈现（xiàn）较（jiào）弱的负相关关系（xì），人民（mín）币汇率升值部分地引起比特币价格下（xià）跌，人（rén）民币汇率贬（biǎn）值部分地引起比特币（bì）价格上升；（2）随着时间（jiān）推移，比特币价格（gé）波（bō）动和（hé）美元人民币（bì）汇率负相关关系有加强的趋势（shì）；（3）从更长历史来看，比特币（bì）价格波动和人民币汇率变化的关（guān）联性很弱，但是不排除（chú）在某些（xiē）阶段、某些（xiē）时点形成（chéng）某种（zhǒng）联系。

三、结论和思考

牛顿曾经（jīng）说过：“我可以计（jì）算出天体（tǐ）的运动和距（jù）离，却（què）无（wú）法计算出人类内（nèi）心（xīn）的疯（fēng）狂。”比特币价格（gé）波动受到多重、复杂因素（sù）的影响，绝非单（dān）个（gè）因素能够完全解释得了（le）的（de）。本（běn）文力图分析比特币价格波动和（hé）美元人民币汇率变化之间的（de）联系，用（yòng）以指导比特币以及其它数字货（huò）币的交（jiāo）易，结果表明二者之间仅有较弱的（de）负相关关系（xì）。

究其原（yuán）因（yīn），比特币的需求不仅受到避险因素的影响，还（hái）受到交易（yì）、投资和投机（jī）等需求（qiú）的影响，这些影响因素的（de）作用力度（dù）也（yě）不是固定（dìng）的，有（yǒu）时可（kě）能交（jiāo）易需求（qiú）的作用大些，有时又可（kě）能投资（zī）和投（tóu）机需求的作（zuò）用大些。同时，政（zhèng）策鼓励和打压、事（shì）件驱动、投（tóu）资者偏好以及心理预期（qī）等（děng）也时刻（kè）作用于（yú）比（bǐ）特币价格，使得比（bǐ）特币的涨跌更难进行预测。但是，对（duì）于比特币等数（shù）字货币投（tóu）资人来说，不（bú）好预测不等于不（bú）需（xū）要进行分析和预测，在进行比特（tè）币的买卖之前（qián），进行价格（gé）波动趋势的综合（hé）分析和判（pàn）断、理性看待币价（jià）的（de）涨跌起落仍然十分（fèn）重要。同时，对于市场上的非理性声音，投资者必须（xū）保持内心的（de）平（píng）稳和宁静，进行（háng）理性、客观的辨识，形成自（zì）己的投资理（lǐ）念，并长期坚持和（hé）实践，可能会取得更好的收益。

回（huí）到人民币汇率变化和比特币价格（gé）波动（dòng）的联系（xì）上面，应该看到：比特币需（xū）求是全球范围的，人民币汇率变化只是全（quán）球汇率变（biàn）化的一小部分，他国的（de）汇率变化也作用于（yú）比特币价格；汇率变化又只是比（bǐ）特币（bì）避险需求的一小部分，此外利率变化、法币升值或贬值（zhí）、政治和社会稳定与否等也会作用于比特币的避险（xiǎn）需求（qiú）。如此来看，比特币价格波动和美元人民币汇率（lǜ）变化之（zhī）间（jiān）的（de）弱相关性也（yě）就很（hěn）好（hǎo）理解了。

对（duì）于作者（zhě）来（lái）说，一直长期关注比（bǐ）特币价格波动的（de）影响因素，除了对（duì）比特币（bì）价格（gé）波动和美元人民币汇率（lǜ）联系的分析之外，还（hái）可以进行比特币价（jià）格波动和美元指数、黄金价格、其它（tā）数（shù）字货币之间（jiān）等影响（xiǎng）因素（sù）的分析，取得比（bǐ）特币价格波动影响因（yīn）素的更为深刻、全面的认知，以飨数字货币投（tóu）资（zī）者的（de）更多认知（zhī）需要。

参考文（wén）献（xiàn）

[1] 陈豪. 比特币的经济学分析[D]. 浙江大学（xué）硕（shuò）士学位论（lùn）文，2015.

[2] Buchholz M, Delaney J, Warren J, et al. Bits and Bets, Information, Price Volatility, and Demand for Bitcoin[J]. Economics, 2012, 312.

[3] 张艾（ài）琦. 美元（yuán）汇（huì）率的变化对石油（yóu）价格的冲击分析[D]. 云南财经大学硕士学位论（lùn）文，2015.

[4] 华（huá）尔街见闻. 2018年“另类”预测（cè）：人民币升破6.0、比特币泡沫炸裂、美联储（chǔ）失（shī）控……[EB/OL]. https://baijiahao.baidu.com/s?id=1586368449527629169&wfr=spider&for=pc,2017-12-10.