自从“天秤币（bì）”（Libra）白皮书发布后，该项目经历（lì）了（le）初期热议、多轮听证、部（bù）分参（cān）与（yǔ）者退出等（děng）事（shì）件，引发各方（fāng）对（duì）“天秤币”等稳定（dìng）币风险的（de）广泛关注。近期召开的G20部长会以及（jí）IMF、金融稳定理事会等国际（jì）组织发布的报告也强调（diào），应充分关注稳（wěn）定币带来（lái）的网络和运营风险、非法交易（yì）活（huó）动风险及数据（jù）泄露和滥用风险。同（tóng）时（shí），越来越（yuè）多的（de）中（zhōng）央银（yín）行和货币（bì）当局（jú）开（kāi）始关（guān）注稳定币对货币主权、资本管制、支付体系（xì）监管等公共政策的（de）挑战。

一是对支付体系的影响（xiǎng）。稳定币的使用可能带来两（liǎng）个挑（tiāo）战。一方面，稳定币在降低支付成本方面潜力较大，但其交易和（hé）支付的信息独立于现有支付体系之外，也会给央行和货币（bì）当局的（de）监（jiān）管带（dài）来挑战。另一（yī）方面（miàn），稳定币发行机（jī）制（zhì）与（yǔ）央行（háng）货币发行机（jī）制不（bú）同，在（zài）现行资产负（fù）债（zhài）表机制下，能否完全承担支付结算的功能还不确定。一般来讲，在清算量非常大的支付体（tǐ）系，央行的准备金难以应对（duì）支（zhī）付所需时，会通过透支来（lái）满足（zú）。稳定币发行受（shòu）资产负债表限制，缺（quē）乏灵活性，在清算量较大时可能难以发挥好（hǎo）支付（fù）结算功能。

二是对（duì）金（jīn）融稳定的影响。稳定币可能削（xuē）弱资本管制（zhì）的（de）效果，并（bìng）影（yǐng）响国（guó）内（nèi）金融稳定。以“天秤币”为代（dài）表的（de）全球（qiú）稳（wěn）定币为资本的跨境流动提供了较大（dà）便利，但（dàn）同（tóng）时亦可能（néng）对部分经济体的跨境资本流动形（xíng）成（chéng）冲击（jī）。资本管制效（xiào）果的弱化（huà）可能影响国内（nèi）金融稳定。实施资（zī）本管制经济体的国内金（jīn）融（róng）市场（chǎng）往往不够发达，难以有（yǒu）效应对跨国（guó）资本流动对金（jīn）融市场的（de）冲（chōng）击。但是，全（quán）球稳（wěn）定币为资本的跨境流动（dòng）开辟了新渠道（dào），使（shǐ）资金可以（yǐ）自由进出受管制经济体的金融市场，加剧国（guó）内资（zī）产（chǎn）价格波（bō）动，影响金融（róng）稳定。

此外，如果全球稳定币网（wǎng）络设计不当、缺乏监管或未能按预（yù）期运作，也会给金融稳定带来新的风险。比如（rú），发行方无法按需要将稳定币兑换成本币或无法按（àn）时结（jié）算付款，可能（néng）会带来信用和流动性问题。又比（bǐ）如（rú），稳定（dìng）币的（de）信用、流动性、市场和操作风险管理不（bú）力，持有人可能因此丧失（shī）信心，导致挤兑，极端情况下可能造成系统性金融风险。

三是对货（huò）币政策的影（yǐng）响。全球稳定币会冲击一国的（de）货币主权。稳定币的（de）潜在（zài）用户基础巨大，有可能在个别司法辖区具有系统重要性（xìng），在全国甚（shèn）至全球范围内（nèi）替代现行（háng）货币。稳定币对弱势货币的威（wēi）胁更大。在通货（huò）膨（péng）胀率（lǜ）高但是机构控制力弱的经济体，当地货币可能（néng）会（huì）被（bèi）抛弃，转过来选择（zé）外币稳（wěn）定币，这会导致新的“美（měi）元化”趋势，损害（hài）相（xiàng）关经济体的货币政策、金融发展和长期经济增（zēng）长。

G20会（huì）议上，德（dé）国等欧洲经济体，以及（jí）印度、俄罗斯等新兴（xìng）经（jīng）济体尤其（qí）关注（zhù）货币主权（quán）问题。稳定币（bì）和法（fǎ）定货币之间存在（zài）一定替代（dài）关系（xì），替（tì）代弹（dàn）性取决于法币币值的稳定程度、支付体（tǐ）系的（de）完善程度和（hé）金融市场的（de）发展程度。一（yī）国货币币值越不稳（wěn）定，支付系统（tǒng）越不便捷，金融市场越不发达（dá），该国居（jū）民（mín）越有动力将本国的法币转化为稳定（dìng）币（bì），冲击该国的货币主权（quán）。德国央行认为“天秤币”实质上是美元霸权地位的巩固，其他经济体不宜（yí）盲目跟从（cóng）。荷兰（lán）央行（háng）也认为稳定币（bì）可能会（huì）降低货（huò）币政策的有效性，从而削弱关键的（de）货（huò）币（bì）政策工具。

货币主权受（shòu）到冲（chōng）击后（hòu），对一国最直接的（de）影响是货币（bì）政策和财政政策（cè）效力降低。从货币政（zhèng）策角度看，一方面，稳定币（bì）可能削弱银行的信贷创（chuàng）造能力，降低（dī）货币（bì）政（zhèng）策有效性。稳定币对（duì）法（fǎ）定货币的替代可能造成银行存款的（de）大量流失（shī），并降（jiàng）低货币乘数。货币（bì）政策的信贷传（chuán）导机制必然（rán）受阻（zǔ），央行货币政策（cè）的效力会大打折扣。

另一方面，稳定币也可（kě）能降低货币需求（qiú）的（de）稳定性，加大（dà）货币政策的制定难度。稳定币不仅仅具（jù）备货币（bì）属（shǔ）性，还在一定程度上具备金融（róng）资产（chǎn）属性，可为持有者带来收益。一旦居民对稳定币的偏好上升，不仅（jǐn）可能出于交易需求将活期存款（kuǎn）转换为稳定（dìng）币；还（hái）可能出于（yú）投资需求将定期存款、储蓄存（cún）款等“准货币”转化为稳定币，进一步加大广义货（huò）币量的统（tǒng）计难度。对于（yú）以货币供应量为（wéi）政策中介（jiè）目标的央行来说，货（huò）币供应量指标精度的下降意味着（zhe）货（huò）币需求可测性的下（xià）降（jiàng），央行难以据此（cǐ）决定（dìng）需要（yào）供给（gěi）多少数量的货币才（cái）能维持（chí）货币的供求平衡（héng）。因此，稳定币也可能加大货币政策制定的难（nán）度。

四是对国（guó）际货币体（tǐ）系的影响（xiǎng）。目前多数稳（wěn）定币都将美元作为唯一或主（zhǔ）要的储备资产，如泰达币按1:1的（de）比例（lì）锚（máo）定美元，“天秤币”此前公（gōng）布的储（chǔ）备资产计划中（zhōng），美元占（zhàn）比也超50%。英格兰（lán）银行认（rèn）为，尽管美国经济总量占全球比例越来越小，但美元仍（réng）占据货币市场（chǎng）主（zhǔ）导地位。各国被（bèi）迫囤（dùn）积（jī）美元，导（dǎo）致（zhì）储（chǔ）蓄过（guò）剩及全球经济增长（zhǎng）放（fàng）缓，美元主导的国际货币体系（xì）也导致全球低利率，加大了央行在（zài）经（jīng）济刺激方面（miàn）的难（nán）度。据此，稳定币，尤其是锚定或（huò）主要锚（máo）定（dìng）美元的稳定（dìng）币，其国际（jì）使用可能会（huì）进一（yī）步增强美元在国际货币体系（xì）当中的主导地（dì）位，遏制多极化国际货币体（tǐ）系，包括人民币国际（jì）化的发展。

五年前，人（rén）民银行启动了数字货（huò）币的研究（jiū）和法定数字货币（DC/EP）的研发。一方面，要增强法定（dìng）货币体（tǐ）系对未来数字（zì）经济生态的适应性；另一方面（miàn），也是要（yào）应对（duì）全球稳定币的挑战（zhàn）。当然（rán），主权数字货币的发行也存在着“狭义银行”效应，需要我们供（gòng）给相应的理论创新成果和应对政（zhèng）策。