随着区块链和加（jiā）密数字资产的发展，人们发现可以通过（guò）数字（zì）化的形式，把现实中的各种（zhǒng）权益和资产用数字化的方（fāng）式来（lái）代表。区块链上的智能合约代表的数字资产（chǎn）不仅能具有更加丰富的属性（xìng），而（ér）且能在（zài）其中嵌入商业规则。最重要（yào）的是，智能合约（yuē）代表的数字资产能在区块（kuài）链上进行流（liú）通交（jiāo）易，在全球的范围（wéi）内在账户和（hé）账户直接交易流通。

采用智能合约代表数字资产（chǎn）的（de）方（fāng）式现在已经开（kāi）始（shǐ）进行。美（měi）国特拉华州已经在法律上认可在区块链上登（dēng）记的公司股权。美国的（de）ST市场正在（zài）现有的（de）美国证券（quàn）制度（dù）的范围内将（jiāng）另类资产（chǎn）中的一部（bù）分以ST的方式（shì）进行融资和上（shàng）市流通（tōng）。目（mù）前以此（cǐ）方式流通的另类资产的种类主要是不动产和私募基金（jīn）。由于美国证券法规的限制（zhì），这种（zhǒng）资产数字（zì）化的方（fāng）式能（néng）应用于的（de）资（zī）产种类，以及资产的（de）交（jiāo）易场所和投资用户都受到非常大的限制（zhì）。但是，现在已经有两家公（gōng）司（sī）在向（xiàng）SEC申请注册成立数字证（zhèng）券交易所。这（zhè）样（yàng）的数（shù）字证（zhèng）券（quàn）交易所会（huì）采用数字化的方式将公（gōng）司股权上市流通（tōng）交易。在（zài）瑞士，瑞士证券交易所已（yǐ）经成立了瑞士数字资产交易（yì）所SDX。瑞士证券交易所（suǒ）预（yù）期在未来的十年内，SDX交易的（de）产品（pǐn）种（zhǒng）类将（jiāng）覆盖过瑞士证（zhèng）券交易所目（mù）前交易（yì）的证券（quàn）种类。

未来的数（shù）字资产都会在（zài）交易所（suǒ）的范围内进（jìn）行交易流通以（yǐ）获得市场（chǎng）的公（gōng）平定（dìng）价。交易所（suǒ）会（huì）是全（quán）球性（xìng）质的，而且会（huì）更加透明。交（jiāo）易所的运作（zuò）模式一定是集中撮合交易和分布式清算的模式。这就为（wéi）基于数字资产发（fā）行货币提（tí）供了（le）一个坚实的基础。

交易所中上市（shì）流通（tōng）的数字资产为一（yī）种（zhǒng）以商品（pǐn）为基（jī）础的数字（zì）货（huò）币（bì）提供了资（zī）产基（jī）础。在货币的发展历史中（zhōng），法币之前的货币是（shì）商品货币。这样（yàng）的商品货币的基础通常是黄金和白银。只是后来（lái）货币的（de）基础才是政府（fǔ）的信用（yòng）。基于（yú）信用的货币的一个主要潜在（zài）问题就是政府对货币的无限制的增发（fā）。这种情形自法币出现以来就有。在中国和世界其它各地的（de）历史中都（dōu）出现过。而且至今依然继续发生（shēng）。货币超发不可（kě）避免地导致金融危机和经济危机。这是法币（bì）这个产品本身（shēn）内（nèi）在的（de）缺陷。当（dāng）然（rán），这绝对不是因此否（fǒu）认法币的价值。法币对近代经济的发展起（qǐ）到了重要的作（zuò）用。但是（shì）在当今社会（huì），随着互（hù）联（lián）网和（hé）区块链（liàn）技术（shù）的发展（zhǎn），现在有机会（huì）以一（yī）种新的方式以实际资（zī）产为基础制作货币，为全（quán）球的（de）经济发（fā）展（zhǎn）提供一个广泛流通且价值（zhí）稳定的价值交换媒介。这就会避免一些主权国家因货币政策管（guǎn）理失误而导致的对经（jīng）济稳定发（fā）展的（de）破坏（huài）作用（yòng）。未来（lái）的货币市场中，以主（zhǔ）权（quán）政府信（xìn）用为基（jī）础（chǔ）的数字货（huò）币和市（shì）场中以（yǐ）数字资产为基础的数字稳定币（bì）会共存和竞争。这会迫使每种货币（bì）都提高自己的价值。全球经济（jì）的稳定发展因（yīn）此就有了一个更（gèng）好的保障。

在目前的美国证券市场（chǎng），已经（jīng）开（kāi）始利用ST的方式将现实中的资产（chǎn）数字化并在二级（jí）市场中（zhōng）流（liú）通。尽（jìn）管目前以这种方式开发的资（zī）产（chǎn）种（zhǒng）类是另类资产中（zhōng）的（de）一（yī）部分，只是占现（xiàn）实中的所有资产中（zhōng）的（de）一小部分，但是这（zhè）种方式能够实现的（de）效益（yì）已（yǐ）经（jīng）非常明显。这些（xiē）如房地产和私募基金之类的另（lìng）类资产，由于采用了通证的方（fāng）式进（jìn）行细分和标准（zhǔn）化，特（tè）别是因（yīn）为这些资产通证能在一个更（gèng）加（jiā）高效和低（dī）成（chéng）本（běn）的网（wǎng）络上进行交易，这些资产的流动性（xìng）和溢价都得到了显（xiǎn）著的提高。这样的（de）资产数字化的机制同（tóng）样可以应用于主流（liú）的资产种类如公司股权。这样的（de）应用不仅会同（tóng）样提高主流资产的流动性和（hé）溢价，同样（yàng）会（huì）显著（zhe）地提高资（zī）本市场的整体效率。实际（jì）上，目前全球（qiú）资（zī）本市场已经就（jiù）此形成共识。瑞士（shì）数字资产交易所是此方面的领先的实（shí）际践行者。美国（guó）也有两（liǎng）家公司在向SEC申请成立这样的数字证券交易所。这两家公司分别是美国交（jiāo）易所（suǒ）控股公（gōng）司迈（mài）阿（ā）密（mì）国（guó）际控股（gǔ）公司（MIH）同（tóng） Templum合作的公（gōng）司和BOX交易所同tZERO合作的公司。

资产和货币的数字化是（shì）趋势。但是这个趋势从哪（nǎ）里开始最重要（yào）。数字化货币的应用在初期一定（dìng）是在现有（yǒu）货币应用最薄弱的地方开（kāi）始。这（zhè）样的薄弱地（dì）方包括主权货币失去（qù）信誉的区域如目前的委内瑞拉，或者是主权货币流（liú）通不（bú）方便的领（lǐng）域譬如跨境（jìng）交易（yì）和转（zhuǎn）账（zhàng）。而在各种跨境（jìng）交易中（zhōng），数（shù）字资（zī）产在（zài）全球范围内的（de）交易是现有法币应用（yòng）不方便的地（dì）方。实际（jì）上，最初的（de）稳定币Tether的出现就是为（wéi）了（le）全球用户交易数字资（zī）产的方便。在其之（zhī）后出现（xiàn）的一些稳定币的主要应（yīng）用场（chǎng）景也同（tóng）样是在数字资（zī）产交易（yì）领域。最重要的是，全球范围内的数字资产交易一个新（xīn）兴领域（yù）。它（tā）已经呈现出（chū）了强烈的增长趋势。这种交易业（yè）务的（de）增长因此也就一定会带动稳定币的（de）增长。这就如同当初的网上商品交易成长迅速，迫切需要（yào）一种保证（zhèng）交易完（wán）成的机（jī）制（zhì）。这就导（dǎo）致了支付宝（bǎo）的（de）出现。支付宝随着网上（shàng）商品交易业务的增长而（ér）发（fā）展。后来就发展成为一个独立的支付工具和清算网（wǎng）络。

这样（yàng）的一个数字资（zī）产交易所一定（dìng）是中心（xīn）化的撮（cuō）合交易与分布式清算相结合的模式。用（yòng）户在底层（céng）链上管理自己的（de）数字资产或者将其托管在链（liàn）上（shàng）第（dì）三方资（zī）产托管（guǎn）公司。当（dāng）用（yòng）户进行交易时（shí），中心（xīn）化的撮合机制进行交易（yì）撮合，成交的订单在链上账户和账（zhàng）户之间直接清算和结（jié）算。目前证券市场中的二（èr）级清算机（jī）制就不需要了。交易的效率（lǜ）会更（gèng）高，成本会更低（dī），客户（hù）的资金的市场风险更小，资金的利（lì）用率（lǜ）也更高。

区块链（liàn）技术的发（fā）展（zhǎn）导致了在（zài）更多领域中的（de）创新（xīn）。其中（zhōng）一种就是（shì）组织形式方面（miàn）的创新。区块链中的记（jì）账是通过所有节点共识之后，才能得到记录在链（liàn）上。这样的记账方式激励了会员性质的组织形式的发展。在以太坊的发展过程中，曾经（jīng）尝试过以（yǐ）DAO（Distributed Autonomous Organization）的方式决定以太坊发展方向的（de）投票决策机制。尽管The DAO这个组织发（fā）展不顺利，但它却激励了（le）这个方面此后（hòu）更多（duō）的尝试。Coinbase和 Circle联（lián）合支持的CENTER公司，UBS发（fā）起（qǐ）支持USC应用的Fnality，以及Facebook的（de）这个稳定币（bì）推广组织Libra协会可以说都是这种组织方式的继承和发展。

当（dāng）然会员性质的公司早（zǎo）就存在（zài）。譬如金（jīn）融行业中的信（xìn）用合作社以（yǐ）及我此前（qián）服（fú）务过的（de）美国期（qī）权（quán）结（jié）算公司都（dōu）是（shì）这样的组织形（xíng）式。但是，此（cǐ）前（qián）这样（yàng）的组织（zhī）形式（shì）通常是在一个小的地理（lǐ）范围内或是一个法律（lǜ）辖区范围内。这样的组织无（wú）法在（zài）全球的范围（wéi）内扩展。区（qū）块链技术（shù）的出现为（wéi）支持这种组织形（xíng）式在全（quán）球范围内扩展提（tí）供（gòng）了一个坚（jiān）实的基础。这样的组织中的各种（zhǒng）规则都可以通过智（zhì）能合约固定下来（lái）并且自动运行。这个（gè）组织的公平性因此就（jiù）能够得到保证。全球范（fàn）围内（nèi）任何（hé）一（yī）个满足这样协会的要求的公司（sī）都可以加（jiā）入，并且（qiě）可以相信这个（gè）组织（zhī）的公平性能够得到保证（zhèng）。Libra协会（huì）可以说是（shì）此方面（miàn）的一个最新尝试。它目（mù）前的治（zhì）理机制（zhì）依然（rán）是传（chuán）统的方式，但我相信，它（tā）会（huì）逐步的以智能合约的方式将更（gèng）多的治理规则固定下来。

在证券行业中，我认为（wéi）未来的数字资产交（jiāo）易所一定是一个全球各地合（hé）规券商以联盟的形式共（gòng）同成立的一（yī）个（gè）数字资产交易所。它（tā）的组织形式（shì）也会是以区（qū）块链（liàn）技术支撑的治理机制。这样的一（yī）个交易所的目标是吸（xī）引更多的券商参（cān）与，将这个生态在全球范围内做大。而基（jī）于（yú）区块（kuài）链（liàn）技术支持的公平合理的商（shāng）业规则（zé）是吸引各地券商参与的基础（chǔ）。随着全球各地券商投行的参与，全球范围内的资产就可（kě）以在这（zhè）个数字资产交易所（suǒ）上（shàng）市流通。这也（yě）就为稳定币的发行提供（gòng）了（le）足（zú）够的（de）底（dǐ）层资产支持。